Opozorilne oznake skrbnega pregleda: petnajst težav, ki jih je treba preveriti pri nizozemskem prevzemu

Pri nizozemskem prevzemu prodajalcu ni treba razkriti vsega: kupec ima dolžnost raziskati zadevo, prodajalec pa ima dolžnost razkriti tisto, kar ve, da je za kupca pomembno. To ravnovesje je odvisno od tega, kaj bi kupec lahko razumno odkril in kaj je vedel prodajalec, zato je treba podatkovno sobo brati vrstico za vrstico in ne le na hitro preleteti; glavna izjema je, če se stranki v jamstvih kupoprodajne pogodbe dogovorita drugače.

The problems that surface late are consistent: revenue booked too early, liabilities kept off the balance sheet, threatened claims, software never transferred, and privacy or cyber incidents never reported to the Dutch Data Protection Authority (Autoriteit Persoonsgegevens).

For each of the fifteen issues below, we list the documents and questions that bring it to light.

Kako nizozemska zakonodaja deli tveganje med kupcem in prodajalcem?

Z dolžnostjo preiskave in dolžnostjo razkritja ter predvsem s kupoprodajno pogodbo. Jamstva in odškodnine v pogodbi o nakupu delnic običajno določajo, kdo nosi tveganje, ki se uresniči po sklenitvi posla.

Po nizozemski zakonodaji se lahko kupec, ki je bil napačno obveščen, sklicuje na zmoto ( dwaling , člen 6:228 nizozemskega civilnega zakonika) ali, pri poslu s premoženjem, na neskladnost (člen 7:17). Dolžnost prodajalca, da razkrije informacije, ima na splošno prednost pred dolžnostjo kupca, da preveri: kupec se običajno lahko zanese na informacije, ki jih je posredoval prodajalec. Toda bolj profesionalen kot je kupec in več svetovalcev kot je vključenih, več sodišča pričakujejo od kupčeve lastne preiskave.

V praksi nizozemske pogodbe o varstvu nepremičnin (SPA) pogosto izključujejo ta zakonska pravna sredstva in jih nadomeščajo s pogodbenim sistemom jamstev, razkritja teh jamstev, zastaralnih rokov in omejitev. Zaradi tega je skrbni pregled še pomembnejši: kar je bilo pošteno razkrito v podatkovni sobi, običajno ni več podlaga za zahtevek.

1. Ali so prihodki precenjeni?

Preverite, ali so bili prikazani prihodki dejansko ustvarjeni v danem obdobju. Prezgodaj knjiženi prihodki so eden najpogostejših načinov, da se podjetje prikaže bolje, kot je v resnici.

Rdeče zastave:

• pošiljke, zabeležene kot prihodek ob koncu četrtletja, ko je blago še na lokaciji;
• val dobropisov v prvih tednih naslednjega obdobja;
• odloženi prihodki se krčijo, medtem ko fakturirana prodaja močno narašča.

Kaj storiti: primerjati vzorčne račune z odpremnimi dokumenti in dokazilom o dostavi, preizkusiti mejo med obdobjema okoli dveh koncev obdobij, primerjati čas prejetih plačil z datumi računov in prebrati revizorjevo pismo poslovodstvu za komentarje o pripoznavanju prihodkov.

2. Ali so meritve strank zanesljive?

Ključne metrike lahko sami sestavite iz surovih podatkov. Metrike, kot so odliv strank, stroški pridobivanja strank in aktivni uporabniki, niso revidirane kot letni računovodski izkazi, zato jih je enostavno izpiliti.

Common tricks: counting free trials or dormant accounts as paying customers, briefly reactivating former customers so they count as active, and leaving marketing costs or founders’ salaries out of the CAC calculation.

Kaj storiti: zahtevajte izvoz kohort in sami obnovite tabele odhodov, uskladite podatke CRM s prejetimi računi in plačili ter vzorčite dnevnike uporabe za bote ali podvojene račune.

3. Ali obstajajo skriti dolgovi ali zunajbilančne obveznosti?

Poglejte onkraj bilance stanja. Dolg je lahko parkiran v strukturah, ki se ne prikazujejo kot posojila, vendar bodo po zaključku še vedno stale gotovino.

Tipični primeri:

• najemi, predstavljeni kot pogodbe o storitvah;
• financiranje dobaviteljev ali obratni faktoring, ki plačila dobaviteljem prenese na konec leta;
• ločene entitete, ki imajo nepremičnine ali opremo v lasti z lastnim dolgom;
• izplačila dobička ali licenčnine, ki niso vključene v znesek neto dolga;
• jamstva, vključno s skupinskim jamstvom v skladu s členom 2:403 nizozemskega civilnega zakonika (a 403-verklaring), zaradi česar je ciljna družba odgovorna za dolgove podjetij v skupini.

Kaj storiti: prebrati opombe k računovodskim izkazom za garancije, akreditive in obveznosti »vzemi ali plačaj«. Zahtevati neposredne bančne potrditve in potrdila o skladnosti z zavezami za vse objekte, vključno z neuporabljenimi, in preveriti poslovni register (KVK) za vložene 403 deklaracije in zemljiško knjigo (Kataster) za hipoteke.

4. Ali obstajajo nerešeni ali grozeči zahtevki?

Zahtevajte celoten seznam trenutnih, grozečih in nedavnih sporov ter ga preverite s korespondenco in računi odvetnikov. Zahtevki, ki so bili grozeni, a še niso vloženi, so pogosto izpuščeni.

Under the accounting rules (IAS 37, and the Dutch Guideline RJ 252), a claim whose chance of success is remote need not be disclosed.

Nizozemska nima javnega sodnega registra, po katerem bi lahko iskali. Na rechtspraak.nl je objavljen le izbor sodb. Zato ste odvisni od tega, kar posreduje prodajalec, in od lastnih ciljno usmerjenih vprašanj.

Kaj zahtevati:

• pisma zunanjih odvetnikov in posodobljen pregled sporov;
• računi odvetnikov in sodnih izvršiteljev iz preteklih let, ki pogosto razkrivajo spore, ki niso na seznamu;
• zavarovalne police z omejitvami, odbitnimi franšizami in izključitvami ter odškodninski zahtevki, o katerih so bili zavarovatelji obveščeni;
• korespondenca z regulatorji in davčno in carinsko upravo (Davčni organi).

Nato izračunajte najslabši možni primer: kaj če so vsi zahtevki izgubljeni, plus pravni stroški, minus tisto, kar krije zavarovanje? Primerjajte to z varščino in omejitvijo odgovornosti v pogodbi o varščini. Če sklenete zavarovanje garancije in odškodnine (W&I), preverite, ali ne izključuje prav tistih zahtevkov, ki ste jih pravkar ugotovili, saj so znane težave običajno izključene.

5. Ali je podjetje resnično lastnik svoje intelektualne lastnine?

Sledite verigi lastništva vsake pomembne pravice. Po nizozemski zakonodaji avtorske pravice za programsko opremo, ki jo napiše zaposleni, običajno pripadajo delodajalcu, medtem ko programska oprema, ki jo napiše svobodnjak ali agencija, ostane pri svojem izdelovalcu, razen če je bila prenesena v pisni obliki.

Pogoste težave:

• koda, ki jo napišejo samostojni podjetniki brez pisne pogodbe o dodelitvi pravic (2. člen nizozemskega zakona o avtorskih pravicah, Avtorji sladkih);
• patenti, ki potečejo prej, kot je navedeno, ali pa v ključnih državah niso bili nikoli registrirani;
• partner v skupnem podjetju ali nekdanji ustanovitelj, ki je ohranil pravice ali licence;
• odprtokodne komponente pod licencami, ki zahtevajo razkritje izvorne kode.

Kaj storiti: izslediti verigo lastništva od nastanka do trenutnega lastnika, skenirati izvorno kodo za licence odprte kode in razmisliti o mnenju o svobodi delovanja za najpomembnejše trge. Preverite tudi, ali je znanje in izkušnje zaščiteno kot poslovna skrivnost: v skladu z nizozemskim zakonom o poslovnih skrivnostih ( Wet bescherming bedrijfsgeheimen ) so informacije zaščitene le, če je podjetje sprejelo razumne ukrepe za njihovo ohranitev tajnosti.

Rešitve: določiti podpis manjkajočih listin o prenosu pravic kot pogoj za sklenitev posla, hraniti ključno izvorno kodo v varščini in se dogovoriti o ločeni, višji omejitvi za jamstva za intelektualno lastnino.

6. Ali podjetje spoštuje pravila o zasebnosti, trajnosti in sektorju?

Preverite dejansko prakso, ne le pravilnikov. Kršitve se redko pojavijo v računovodskih izkazih, zato jih najdete v korespondenci, evidencah in pogovorih z ljudmi, ki opravljajo delo.

Under Article 83 of the GDPR, the Dutch Data Protection Authority (Nizozemski organ za varstvo podatkov) lahko naloži globe v višini do 20 milijonov evrov ali 4 % svetovnega letnega prometa, kar koli je višje.

Področja, ki si zaslužijo pozornost:

• GDPR: evidence obdelave, soglasja, sporazumi o obdelavi podatkov in obravnava zahtev za dostop;
• preprečevanje pranja denarja in skrbni pregled strank v okviru nizozemskega zakona Wwft, na primer v finančni tehnologiji;
• poročanje o trajnosti in trditve o dobavni verigi, na katerih temelji Agencija za potrošnike in trge (ACM) je aktiven;
• sektorske licence, kot so licence za oskrbo z energijo ali oznaka CE za medicinske pripomočke.

Kaj storiti: zahtevati vso korespondenco z regulatorji, vključno z opozorilnimi pismi; opraviti razgovore z nadrejenimi, ne le z uradnikom za skladnost; pregledati poročila prijaviteljev nepravilnosti in kako so bila ta poročila obravnavana; ter preizkusiti postopek z visokim tveganjem, kot je obravnava zahteve za dostop.

7. Ali je prišlo do kibernetskih incidentov ali varnostnih pomanjkljivosti?

Zahtevajte register kršitev osebnih podatkov in dnevnik incidentov ter opravite neodvisen test. Kibernetske težave pogosto ostanejo nevidne, dokler jih ne razkrije regulator ali napadalec.

V skladu s 33. členom GDPR je treba kršitev varnosti osebnih podatkov običajno prijaviti nizozemskemu organu za varstvo podatkov v 72 urah, vsako kršitev pa je treba interno dokumentirati, tudi če ni bila prijavljena. Manjkajoča ali sumljivo prazna register je že sama po sebi opozorilni znak. Slaba informacijska varnost lahko povzroči globe, izpade in zahtevke strank.

Kako so incidenti skriti:

• odkupnina plačana brez prijave oblastem ali policiji;
• incidenti, zabeleženi kot »vzdrževanje IT«, da ne pridejo do upravnega odbora;
• poravnave s klavzulami o zaupnosti.

Tehnične rdeče zastavice:

• kritične varnostne posodobitve, katerih namestitev traja več mesecev;
• skupni skrbniški računi v produkcijskih sistemih;
• poročila o penetracijskih testih z resnimi ugotovitvami, ki niso bile odpravljene eno leto ali več.

Kaj storiti: naročiti neodvisen penetracijski test, osredotočen na najpomembnejše podatke, preveriti, ali so prišle do uhajanja poverilnic ali izvorne kode, pregledati načrt za odzivanje na incidente in ali je bil testiran, ter primerjati kritje kibernetskega zavarovanja z realističnim najslabšim možnim primerom.

8. Ali so napovedi realistične?

Napoved preizkusite glede na lastne dosedanje dosežke podjetja. Petletne napovedi pogosto kažejo ostro naraščajočo krivuljo v poznejših letih, ki je trenutni cevovod ne more podpreti.

Testi: primerjajte prejšnje proračune z dejanskimi rezultati (velika odstopanja so opozorilni znak), preverite prodajni proces glede na zgodovinske stopnje uspešnosti ter obremenite cene in odtoke, da vidite, kje se EBITDA zlomi.

Pri pogajanjih lahko del cene povežete z dejansko uspešnostjo prek izplačila dobička. Povežite ga z denarjem ali jasno opredeljenim EBITDA, ne samo s prihodki, in natančno opredelite izračun, saj so izplačila dobička pogost vir sporov.

9. Ali so delavci pravilno razvrščeni in ali obstajajo skrite obveznosti zaposlitve?

Preverite, ali so svobodnjaki res samozaposleni in ali so vsi zaposleni plačani v skladu z zakonom in kolektivno pogodbo. Napačna razvrstitev lahko povzroči zaostale davke, prispevke za socialno varnost in odškodnine.

In the Netherlands, the Tax and Customs Administration has fully enforced the rules on false self-employment again since 1 January 2025. Back taxes can be imposed for work performed from 2025 onwards, and fines are possible in serious cases. Someone who is in fact an employee may also claim holiday pay, continued pay during illness, pension and protection against dismissal.

Skriti stroški:

• zaostale davke od plač in prispevke delodajalca;
• neplačane nadure, regres in pravice do dopusta;
• obvezna udeležba v pokojninskem skladu industrije, ki se ni uporabljala;
• globe v skladu z Zakonom o zaposlovanju tujcev (Mokri delovni časi) za osebje brez veljavnega delovnega dovoljenja, naloženo na delavca.

Kaj storiti: primerjajte račune samostojnih delavcev z opravljenimi urami ter poiščite ekskluzivnost in vključenost v organizacijo; vzorčite plačilne liste za nadure in pravilno obračunajte davek od plač; in preverite, ali ima podjetje kopije veljavnih osebnih dokumentov in dokumentov o prebivališču za vsakega zaposlenega, kot je to obvezno. Pri poslu z delnicami vse te obveznosti ostanejo podjetju. Pri poslu s premoženjem se zaposleni samodejno prenesejo skupaj s podjetjem v skladu s členom 7:663 civilnega zakonika, kupec pa prevzame obveznosti iz njihovih pogodb o zaposlitvi, vključno s tistimi, ki so nastale pred prenosom; prodajalec ostane solidarno odgovoren s kupcem eno leto.

Rešitve: varščina v višini morebitnih davčnih odmer, posebne odškodnine in popravek pogodb po sklenitvi posla.

10. Ali je podjetje odvisno od nekaj strank ali dobaviteljev?

Analizirajte, kako so prihodki in nabava porazdeljeni. Prodajni cevovod, ki je videti raznolik, lahko temelji na nekaj velikih strankah, enem ključnem dobavitelju ali enem trgu.

Oblike koncentracije:

• stranke: velik delež prihodkov iz enega računa;
• dobavitelji: ključna komponenta enega samega dobavitelja;
• geografija: prihodki skoncentrirani v eni regiji ali valuti;
• tehnologija: prodaja, ki je odvisna od platforme, ki je podjetje ne nadzoruje.

Preverite tudi pogodbe s ključnimi strankami in dobavitelji glede klavzul o spremembi nadzora. Takšna klavzula lahko drugi stranki omogoči odpoved pogodbe, ko delnice zamenjajo lastnika.

Kaj storiti: izvesti Pareto analizo prihodkov v zadnjih dvanajstih mesecih in celotnega prodajnega procesa ter modelirati učinek izgube pomembne stranke, valutnih nihanj in neuspeha dobavitelja. Rešitve vključujejo izplačila, povezana z razpršitvijo strank, zagotavljanje alternativnih dobaviteljev in pridobitev soglasja ključnih pogodbenih strank pred sklenitvijo posla.

11. Ali prilagoditve EBITDA prikrivajo šibek denarni tok?

Preverite vsako prilagoditev v poročilu o kakovosti dobička. Z označevanjem ponavljajočih se stroškov kot enkratnih in kapitalizacijo rednih stroškov lahko prodajalec na papirju prikaže povprečno podjetje kot bankomat.

Prilagoditve za pregled:

• »enkratni« ali »strateški« elementi, ki se vračajo vsako leto;
• zasebni stroški ustanovitelja, knjiženi kot trženje ali raziskave;
• običajni stroški IT, usredstveni kot neopredmetena sredstva.

Kaj storiti: uskladiti EBITDA minus naložbe minus spremembe obratnega kapitala z dejanskim denarnim tokom iz poslovanja; prenesti načrte obratnega kapitala naprej, da se odkrijejo sezonske spremembe; in slediti predplačilom strank do obveznosti dobave, ki jih ustvarijo.

Če je pretvorba gotovine slaba, lahko prilagodite ceno ali del nje preusmerite v izplačilo, finančne pogodbe utemeljite na realnem in ne na prilagojenem EBITDA ali pa se umaknete, preden podedujete težave z likvidnostjo.

12. Ali obstajajo okoljska ali zdravstvena in varnostna tveganja?

Preiščite vsako lokacijo in preberite dovoljenja in korespondenco z okoljskimi organi. Onesnaženje tal, azbest ali težave z varnostjo izdelkov lahko iz kupčije naredijo luknjo.

Tipične skrite težave:

• zemlja, onesnažena zaradi starih rezervoarjev za gorivo ali nekdanje industrijske dejavnosti;
• azbest v starejših stavbah;
• nevarne snovi ali odpadki, ki niso pravilno registrirani;
• serije izdelkov, ki so predmet tekoče varnostne preiskave.

V skladu z nizozemsko zakonodajo lahko oblasti od lastnika ali uporabnika lokacije zahtevajo, da razišče in sanira onesnaženje tal. Pri delniškem poslu to tveganje ostane pri podjetju, ki ga kupujete, ne glede na to, kdo ga je povzročil. Zato bi morala biti okoljska odgovornost obravnavana s posebnimi jamstvi in ​​odškodninami, ne pa prepuščena splošnim pravilom.

Kaj storiti: naročiti okoljske ocene lokacije (1. faza in po potrebi 2. faza z vzorčenjem tal), preveriti javno dostopne informacije o tleh ( Bodemloket ), zahtevati vso korespondenco pri regionalni službi za okolje ( omgevingsdienst ) in nizozemskem organu za delo ( Nederlandse Arbeidsinspectie ) ter si lokacijo ogledati s strokovnjakom.

13. Ali obstajajo transakcije s povezanimi strankami pod neugodnimi pogoji?

Preverite vse pogodbe z delničarji, direktorji in njihovimi podjetji. Ugodni dogovori z najemodajalcem, ki je v lasti ustanovitelja, ali sestrskim podjetjem, ki za material zaračunava preveč, preusmerjajo dobiček na notranje stranke in kupcu po zaključku posla povzročijo plačilo napihnjenih stroškov.

Kaj storiti: primerjati imena dobaviteljev in strank z registri delničarjev in direktorjev v trgovinskem registru, pregledati dokumentacijo o transfernih cenah za marže, ki niso v skladu s tržno prakso, in zahtevati bančne izpiske za ugotavljanje plačil nerazkritim povezanim strankam.

Preračunajte stroške po tržnih cenah in uporabite multiplikator vrednotenja: vpliv na ceno je lahko pomemben. Odločite se, katere pogodbe se morajo končati ali o njih ponovno pogajati ob zaključku posla, in to vključite v pogodbo o nakupu nepremičnin.

14. Ali spletna stran ali aplikacija uporablja zavajajoče dizajne?

Sprehodite se skozi uporabniško izkušnjo sami. Regulatorji vse pogosteje tarča modelov, ki potrošnike silijo v naročnine, skrivajo možnosti preklica ali ustvarjajo lažno nujnost (tako imenovani temni vzorci) in lahko ustvarijo pravne časovne bombe.

Na Nizozemskem ACM izvršuje pravila o nepoštenih poslovnih praksah in je ukrepal proti spletnim trgovinam, ki uporabljajo zavajajoče odštevalnike časa in druge oblike prisilne prodaje. Spletnim platformam je prepovedana uporaba zavajajočih zasnov vmesnikov v skladu s členom 25 zakona EU o digitalnih storitvah. V skladu s Splošno uredbo o varstvu podatkov mora biti privolitev dana prostovoljno, zato vnaprej označena polja niso veljavna privolitev.

Tvegane zasnove:

• naročnina, ki se po brezplačnem preizkusu samodejno nadaljuje brez jasnega soglasja;
• možnosti odpovedi, ki jih je težko najti ali zahtevajo veliko korakov;
• lažna sporočila o nujnih primerih, na primer »ostala sta le še 2«, ki se prikazujejo trajno.

Kaj storiti: naj odvetnik pregleda glavne poti strank na mobilnih napravah in namiznih računalnikih, preveri, ali podatki kažejo na namerno zavajanje, shrani posnetke zaslona in druge posnetke kot dokaz ter zahteva sanacijo ali deponiranje pred sklenitvijo posla.

15. Ali prodajalec nadzoruje, kaj vidite v podatkovni sobi?

Vztrajajte pri polnem dostopu z možnostjo iskanja in revizijski sledi. Prodajalec, ki nadzoruje podatkovno sobo, nadzoruje, kaj in kdaj vidite.

Kako deluje zaprta podatkovna soba:

• mape so vidne le med nadzorovanimi sejami deljenja zaslona;
• dostop, ki poteče, preden vaši svetovalci končajo;
• brez prenosov ali izvozov, samo slike, ki jih ni mogoče iskati.

Kaj storiti: zahtevajte dnevnik, ki prikazuje, kdo je dodal, odstranil ali si ogledal dokumente; vztrajajte pri surovih podatkih iz glavne knjige v strojno berljivi obliki; in uporabite čisto ekipo v skladu s sporazumom o zaupnosti za poslovno občutljive informacije, zlasti če sta kupec in prodajalec konkurenta, saj lahko prezgodnja izmenjava takšnih informacij krši zakonodajo o konkurenci.

Kaj storite z najdbo?

Vsak opozorilni znak potrebuje ceno ali odpravo pred podpisom. Običajna orodja so prilagoditev cene, posebna odškodnina, garancija, varščina, pogoj za zaključek ali odločitev o nenadaljuvanju.

Splošna garancija pogosto ni dovolj za tveganje, ki ga že poznate, saj razkritje v podatkovni sobi običajno izključuje zahtevek. Za znana tveganja je bolje uporabiti posebno odškodnino: prodajalec nato plača za to določeno tveganje, če se uresniči, ne glede na razkritje. Preverite tudi zastaralne roke in omejitve za vsako vrsto zahtevka.

Kaj morate kot kupec preveriti?

• Check that every material red flag has a price adjustment, specific indemnity, escrow or closing condition before you sign.
• Check whether the SPA excludes mistake (Article 6:228 BW) and non-conformity, and what replaces them.
• Check the limitation periods and caps for each type of claim, including a separate cap for tax and IP.
• Check whether your W&I insurance excludes the issues you have found.
• Check the change-of-control clauses in key contracts and obtain consents before closing.

Kaj morate kot prodajalec preveriti?

• Disclose known material issues in the data room, because a seller’s duty to disclose generally prevails over the buyer’s duty to investigate.
• Prepare a full disclosure letter against the warranties, so that fairly disclosed matters cannot found a claim.
• Have missing IP assignments and contractor agreements signed before the sale process starts.
• Check that the de minimis threshold, basket and cap in the SPA match your risk.
• Keep an audit trail of what was in the data room and when.

Kaj lahko storimo za vas z ustrezno skrbnostjo?

naše corporate and M&A lawyers act for buyers and sellers in Dutch acquisitions.

• We review the data room and report the legal red flags with an estimate of their impact.
• We draft the warranties, specific indemnities and escrow arrangements in the SPA.
• We check IP chain of title, employment status and regulatory correspondence.
• We prepare the disclosure letter for a seller.
• We handle warranty claims after closing, within the contractual notice periods.

Povzetek

• Po nizozemski zakonodaji mora kupec opraviti preiskavo, prodajalec pa mora razkriti škodo; v praksi jamstva in odškodnine v pogodbi o nakupu nepremičnin določajo, kdo nosi katero tveganje.
• Sami obnovite prihodke in število strank ter neto dolgu dodajte zunajbilančne obveznosti.
• Preverite zahtevke, lastništvo intelektualne lastnine, zasebnost in kibernetsko varnost ter zaposlitveni status, saj se ti podatki redko pojavijo v računovodskih izkazih.
• Poiščite odvisnost od nekaj strank ali dobaviteljev, klavzule o spremembi nadzora in pogodbe s povezanimi strankami.
• Z znanimi tveganji se spopadite s posebnimi odškodninami, varščino ali pogoji za zaključek posla in bodite pripravljeni odstopiti.